來(lái)源：中航證券
作者：鄧柯

增材制造發(fā)展復(fù)盤(pán)：從早期階段用于科研教育的少量模板制造，到成長(zhǎng)階段在消費(fèi)級(jí)家用打印機(jī)中用于少量產(chǎn)品的生產(chǎn)，再到快速發(fā)展階段兩航等領(lǐng)域年產(chǎn)千件、萬(wàn)件級(jí)別的產(chǎn)品推出，增材制造走過(guò)了一條從陌生到認(rèn)知，從幼稚到成熟的批量化、產(chǎn)業(yè)化之路；

實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)幾萬(wàn)到上百萬(wàn)件的跨越：盡管增材制造在各行業(yè)開(kāi)花結(jié)果，但觀察具體應(yīng)用，因此將其分為三類，修復(fù)性需求、個(gè)性化需求以及小批量需求，而從年產(chǎn)萬(wàn)件的小批量需求走向年產(chǎn)上百萬(wàn)甚至上千萬(wàn)件的大批量需求，則需要具備三個(gè)重要的要素，即低成本、高效率和一致性；

三大要素缺一不可：要實(shí)現(xiàn)以上三大要求，需要在設(shè)備、工藝和材料方面有所改進(jìn)——降本方面，降低設(shè)備和粉末價(jià)格、提高打印效率、產(chǎn)能利用率以及良率提升均有較好的效果；提高效率方面，流水線作業(yè)、提高光源數(shù)量以及增加打印層厚對(duì)效率有較大幅度的提升；一致性方面，從粉末到設(shè)備到打印服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)體系建立以及工廠無(wú)人化將有效解決產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)一致性問(wèn)題。

估值錨的切換，增材制造打開(kāi)天花板的鑰匙：從單件仿制修復(fù)到百件樣品試制，從萬(wàn)件小批量供應(yīng)到百萬(wàn)件穩(wěn)定一致產(chǎn)品交付，增材制造在突破自身工藝瓶頸的同時(shí)也在不斷擴(kuò)大自身潛在替代空間，隨著在民用市場(chǎng)批量應(yīng)用的出現(xiàn)，行業(yè)天花板將進(jìn)一步打開(kāi)，帶動(dòng)相關(guān)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)跨越式成長(zhǎng)，公司估值錨將有所切換。建議重點(diǎn)關(guān)注：在兩航領(lǐng)域積累大量經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)庫(kù)，具有批量交付能力的金屬增材制造設(shè)備及服務(wù)提供商鉑力特；在民用市場(chǎng)布局多年，在多元化、國(guó)際化方面表現(xiàn)突出的增材制造設(shè)備制造領(lǐng)先企業(yè)華曙高科。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、技術(shù)路線顛覆風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、核心零部件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

一、批產(chǎn)之路

縱觀產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我們可以發(fā)現(xiàn)，一項(xiàng)新技術(shù)的出現(xiàn)往往伴隨著幾個(gè)階段：

一、 萌芽期

新技術(shù)在萌芽期往往表現(xiàn)出與傳統(tǒng)技術(shù)完全不同的特殊性，但同樣，相較于傳統(tǒng)技術(shù)存在較多的問(wèn)題，如穩(wěn)定性、成本、安全性等等，因此該階段的主要參與者是各大高校的實(shí)驗(yàn)室、巨頭企業(yè)的研究院以及國(guó)家政府部門(mén)的研究所等。由于試驗(yàn)階段的技術(shù)不計(jì)成本，因此該階段是新技術(shù)誕生的沃土。

二、 成長(zhǎng)期

不是所有新技術(shù)都能迎來(lái)茁壯的成長(zhǎng)，也許只有少數(shù)獲得了行業(yè)巨頭的關(guān)注，帶來(lái)了需求。巨量的資金投入到該領(lǐng)域，一方面是為了加速新技術(shù)的迭代，更重要的原因是為了使得新技術(shù)獲得產(chǎn)業(yè)化。能夠產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)才有實(shí)際的商業(yè)價(jià)值，而大部分的技術(shù)都在產(chǎn)業(yè)化落地層面出現(xiàn)了問(wèn)題而半途夭折。由于歐美國(guó)家在創(chuàng)新層面有較大優(yōu)勢(shì)，因此該階段一般是海外引進(jìn)的技術(shù)，由國(guó)內(nèi)企業(yè)孵化落地，產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化率較低。

三、 低谷期

發(fā)展是曲折的，在走向產(chǎn)業(yè)化的道路上，新技術(shù)一般會(huì)面臨短期過(guò)熱的局面，人們對(duì)于新技術(shù)的期望過(guò)高導(dǎo)致大量的資金和人力投入，而產(chǎn)出相對(duì)較低。隨后，新技術(shù)在發(fā)展早期相對(duì)不成熟、應(yīng)用偏窄等問(wèn)題逐步浮現(xiàn)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)出清。在出清過(guò)程中，昂貴的進(jìn)口設(shè)備和材料成為了降本的阻礙，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始嘗試國(guó)產(chǎn)化，國(guó)產(chǎn)化率穩(wěn)步提升。盡管行業(yè)面臨需求下降、供給出清等不利因素，但同時(shí)也積蓄了力量，順利度過(guò)寒冬期的企業(yè)在成本控制、客戶渠道以及技術(shù)實(shí)力上具有較大優(yōu)勢(shì)，因此在行業(yè)復(fù)蘇階段將率先受益。

四、 發(fā)展期

行業(yè)經(jīng)歷了寒冬期的迷茫后，終于在部分領(lǐng)域找到了合適的應(yīng)用，該階段的企業(yè)迎來(lái)了快速發(fā)展。在此階段，下游需求高速增長(zhǎng)，全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能快速擴(kuò)張、資本開(kāi)支高增之下，相關(guān)公司業(yè)績(jī)陸續(xù)兌現(xiàn)，一二級(jí)投融資活動(dòng)開(kāi)始活躍。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提高，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)技術(shù)快速發(fā)展。

五、 成熟期

成熟期階段基本的行業(yè)及公司競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)確定，技術(shù)路線成熟，因此存量玩家傾向于通過(guò)建立較高的護(hù)城河以及打壓行業(yè)整體利潤(rùn)的方式將新進(jìn)入者擋在門(mén)外。同時(shí)由于行業(yè)高速增長(zhǎng)階段已經(jīng)過(guò)去，行業(yè)內(nèi)公司的毛利率回歸到一個(gè)正常階段，靜待下一輪技術(shù)迭代的出現(xiàn)。

我們認(rèn)為增材制造行業(yè)大致也經(jīng)歷過(guò)上述階段，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)容、國(guó)產(chǎn)化率提升以及技術(shù)成熟成本降低的過(guò)程中，增材制造可以直接生產(chǎn)的產(chǎn)品規(guī)模也從一開(kāi)始修復(fù)性、定制化的幾件或者幾百家逐步發(fā)展為小規(guī)模、批產(chǎn)化的上千甚至上萬(wàn)件：

早期3D打印價(jià)格較高，但具有無(wú)模具的優(yōu)勢(shì)，需求主要集中在單件定制、修復(fù)零部件等領(lǐng)域，該領(lǐng)域的需求呈現(xiàn)出低頻、少量的特點(diǎn)，因此市場(chǎng)空間較小、技術(shù)成熟度較低、尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)。在我國(guó)該階段的企業(yè)管理者多為高校教授、海外歸國(guó)華人等一批具有前瞻性創(chuàng)業(yè)者；

隨著技術(shù)的發(fā)展，3D打印逐漸呈現(xiàn)成其高復(fù)雜性、輕量化等特點(diǎn)，并在設(shè)計(jì)人員中逐步得到認(rèn)知，3D打印使得工藝可實(shí)現(xiàn)性不再是限制設(shè)計(jì)人員創(chuàng)新能力的枷鎖，隨著設(shè)計(jì)單位對(duì)部件結(jié)構(gòu)的再設(shè)計(jì)和性能優(yōu)化，增材制造成為了某些武器裝備性能提高的必選項(xiàng)。由于武器裝備采購(gòu)數(shù)量在數(shù)千件到上萬(wàn)級(jí)別，而此時(shí)的增材制造技術(shù)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了兼顧效率和成本，因此在航空航天領(lǐng)域，增材制造實(shí)現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)；

根據(jù)我們整理的近三年的招投標(biāo)的數(shù)據(jù)庫(kù)可見(jiàn)，工業(yè)領(lǐng)域2020-2022年招投標(biāo)總價(jià)值量分別為0.8億、1.0億和3.1億，價(jià)值量提升明顯，招標(biāo)項(xiàng)目從早年間的修復(fù)組件、打印飾品等變成目前的規(guī)?；少?gòu)打印設(shè)備，參與單位也從早期的打印服務(wù)企業(yè)演變?yōu)槟壳暗凝堫^設(shè)備企業(yè)，而在科研教育領(lǐng)域打印占比則有所下降。

從定制化、修復(fù)性的需求到小規(guī)模、批產(chǎn)化的需求，增材制造行業(yè)在供給側(cè)和需求側(cè)均實(shí)現(xiàn)了突破。供給側(cè)層面，產(chǎn)業(yè)鏈從粉末到設(shè)備到服務(wù)的全流程完善，參與者從海外巨頭過(guò)渡到國(guó)產(chǎn)廠家，核心零部件國(guó)產(chǎn)化替代加速以及激光頭數(shù)量從單光到多光倍增——多方優(yōu)化之下，3D打印供給方滿足了規(guī)模生產(chǎn)的技術(shù)、效率和成本條件；而需求側(cè)層面，下游客戶設(shè)計(jì)端對(duì)于增材制造技術(shù)的接受度逐步提高，武器裝備輕量化、高性能的要求帶來(lái)了對(duì)于類似增材制造等新工藝的需求增長(zhǎng)，同時(shí)航空航天領(lǐng)域需求的爆發(fā)也為增材制造的高速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)——3D打印需求方做好了對(duì)接產(chǎn)業(yè)變革的準(zhǔn)備。自此，3D打印走過(guò)了一條認(rèn)知度逐步提升、技術(shù)逐步成熟的批產(chǎn)之路。

1.1 按照生產(chǎn)規(guī)模分類

以往人們?cè)趯?duì)增材制造進(jìn)行分類時(shí)往往按照技術(shù)路線、應(yīng)用領(lǐng)域等進(jìn)行分類，而尚未從生產(chǎn)規(guī)模的角度進(jìn)行分類，主要原因是在此之前尚未形成規(guī)?；呐a(chǎn)應(yīng)用，主要是單件修復(fù)或者是模具，而航空航天領(lǐng)域需求的爆發(fā)證明了增材制造不再是單純的修復(fù)抑或是定制化需求的小眾行業(yè)，而是真正能實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)的行業(yè)；

隨著技術(shù)進(jìn)步、效率提高以及成本降低，解決了產(chǎn)品一致性問(wèn)題的增材制造技術(shù)將逐步從數(shù)萬(wàn)件的量產(chǎn)規(guī)模向數(shù)百萬(wàn)件量產(chǎn)規(guī)模的產(chǎn)品邁進(jìn)。盡管當(dāng)前節(jié)點(diǎn)來(lái)看，在齒科領(lǐng)域已經(jīng)有年產(chǎn)千萬(wàn)級(jí)的應(yīng)用，但尚未形成推廣效應(yīng)，分析原因主要是由于兩點(diǎn)，1）齒科產(chǎn)品較小，產(chǎn)品一致性要求不高，打印設(shè)備主要是小型設(shè)備，且集中度較低，因此星星之火未能燎原；2）齒科的應(yīng)用主要思路是使用3D打印替換了原先的工藝，并未從設(shè)計(jì)端真正改變行業(yè)。因此要真正意義上在制造業(yè)中出現(xiàn)成規(guī)模的百萬(wàn)件級(jí)別的應(yīng)用，必須在設(shè)計(jì)端、制造環(huán)節(jié)以及終端應(yīng)用形態(tài)上真正獨(dú)立于傳統(tǒng)工藝。

1.2 三大要求鑄就核心競(jìng)爭(zhēng)力

由于年產(chǎn)百萬(wàn)甚至千萬(wàn)件級(jí)別的應(yīng)用大多為民用領(lǐng)域，因此對(duì)應(yīng)用的后端檢測(cè)并不會(huì)像航空航天那樣要求每件產(chǎn)品都需要檢測(cè)，往往通過(guò)抽樣等方式完成。而涉及到民用年產(chǎn)百萬(wàn)件級(jí)別的應(yīng)用，主要有三大要求，即低成本、高效率和一致性——其中低成本主要指相對(duì)于傳統(tǒng)工藝，3D打印的設(shè)計(jì)、加工以及后端熱處理和檢測(cè)的成本要持平甚至低于傳統(tǒng)制造，當(dāng)然部分領(lǐng)域也可以是通過(guò)再設(shè)計(jì)等方式實(shí)現(xiàn)全生命周期的平價(jià)；而高效率指的是3D打印需要具備大規(guī)模生產(chǎn)所必須的產(chǎn)能，因此對(duì)于設(shè)備集群化作業(yè)要求較高；最后，一致性指的是打印多個(gè)零部件最終成型的誤差較小，這就要求設(shè)備打印精度和穩(wěn)定性較高。民用領(lǐng)域的諸多要求使得3D打印在推廣過(guò)程中必須解決上述問(wèn)題才得以實(shí)現(xiàn)從萬(wàn)件到百萬(wàn)件的跨越。而龍頭企業(yè)憑借自身在長(zhǎng)期實(shí)踐中的數(shù)據(jù)庫(kù)和經(jīng)驗(yàn)積累，更容易解決上述問(wèn)題，因此將在民用領(lǐng)域鑄就核心競(jìng)爭(zhēng)力。

二、實(shí)現(xiàn)大批量生產(chǎn)的可能路徑

根據(jù)我們前期對(duì)于行業(yè)的理解以及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的情況，將就降低成本、提高效率以及產(chǎn)品一致性解決三個(gè)方面來(lái)談一談可能的實(shí)現(xiàn)路徑。

2.1 降低成本

成本是制造業(yè)的核心，根據(jù)我們此前在增材制造深度報(bào)告中的成本拆解可知，制造費(fèi)用、粉末成本和人工成本是構(gòu)成增材制造成本的主要內(nèi)容，由此我們將從這三個(gè)角度探討如何降低成本：

制造費(fèi)用報(bào)價(jià)通常是以單位機(jī)時(shí)費(fèi)用和打印時(shí)間決定。單位機(jī)時(shí)費(fèi)用取決于設(shè)備的成本和折舊年限——1）隨著設(shè)備中核心零部件的批量化生產(chǎn)和國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，設(shè)備價(jià)格較早年間歐美企業(yè)壟斷時(shí)期已經(jīng)降低較多；2）為滿足同一結(jié)構(gòu)大批量生產(chǎn)的需求，專用的亞結(jié)構(gòu)打印設(shè)備將出現(xiàn)，從而有效的壓縮設(shè)備成本；3）折舊和維護(hù)相關(guān)成本隨著設(shè)備穩(wěn)定性提升有所下降，未來(lái)有望保持平穩(wěn)。打印時(shí)間方面，打印效率和打印工作量與之有關(guān)，打印效率此處不詳述，而打印工作量本質(zhì)上是打印工件的粉末用量以及其復(fù)雜度雙重決定的，拓?fù)鋬?yōu)化在去除多余的結(jié)構(gòu)的同時(shí)也增加了復(fù)雜度，但最終經(jīng)過(guò)拓?fù)鋬?yōu)化后的模型的平均打印時(shí)間有所下降；

粉末成本是決定原材料的重要部分，其主要取決于單位粉末的價(jià)格和總體用量。單位粉末價(jià)格方面，是否能夠大批量生產(chǎn)、出粉率以及制粉設(shè)備的成本是關(guān)鍵——1）由于目前粉末年產(chǎn)量較少、出粉率仍有提升空間，因此成本上有潛在優(yōu)化的空間；2）而制粉設(shè)備的折舊將隨著國(guó)產(chǎn)率提升、大規(guī)模制粉設(shè)備的出現(xiàn)，呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。總體用量方面，經(jīng)過(guò)優(yōu)化后粉末用量有所降低，同時(shí)支撐結(jié)構(gòu)、良品率的情況也會(huì)影響到總體粉末用量，因此是未來(lái)重點(diǎn)優(yōu)化的對(duì)象。近期行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)30度以下無(wú)支撐打印的案例，從而大大降低了粉末消耗；

人工成本也是在打印過(guò)程中不可避免的因素。通過(guò)智能化、數(shù)字化可以有效的提升無(wú)人化管理能力，同時(shí)過(guò)程中的實(shí)時(shí)在線監(jiān)測(cè)也可以很好的在降低不良率的同時(shí)減少人員成本。行業(yè)內(nèi)的頭部公司均提出了自己的無(wú)人化工廠解決方案，隨著客戶設(shè)備集群的出現(xiàn)，黑燈工廠方案將擁有落地的可能。

總而言之，打印的成本項(xiàng)與諸多因素有關(guān)，分拆下來(lái)有多個(gè)因素與成本中各項(xiàng)目均有關(guān)系，如良品率與制造成本、材料成本及人工成本均有較強(qiáng)相關(guān)性，而這也成為了不同打印服務(wù)廠商競(jìng)爭(zhēng)力高低的重要指標(biāo)。

2.2 提高效率

效率是制造業(yè)繼成本之下第二重要的因素。效率的提升對(duì)3D打印行業(yè)尤其重要，此外，由于增材制造行業(yè)制造單位多為單個(gè)設(shè)備，規(guī)模效應(yīng)不那么顯著，因此下游客戶對(duì)于產(chǎn)能要求較高，通過(guò)提升效率可以有效的降低成本的同時(shí)滿足客戶產(chǎn)能的需求。目前影響打印時(shí)長(zhǎng)的主要是鋪粉時(shí)間和送粉時(shí)間。

鋪粉時(shí)間的縮短主要依靠鋪粉策略以及流水線作業(yè)。目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)已經(jīng)完成了雙向鋪粉技術(shù)的普及，但是具有自主定制軟件能力的公司已經(jīng)開(kāi)始研究變速鋪粉的策略，通過(guò)變速鋪粉可根據(jù)零件輪廓智能調(diào)節(jié)鋪粉速度，從而達(dá)到鋪粉速度和鋪粉質(zhì)量的平衡。此外流水線作業(yè)是近年來(lái)行業(yè)內(nèi)提出的新型打印方式，將打印、鋪粉等環(huán)節(jié)分離，采用多工位加工的方式，從而實(shí)現(xiàn)設(shè)備的連續(xù)生產(chǎn)。

送粉時(shí)間事實(shí)上是粉末的沉積效率問(wèn)題，提高光源數(shù)量、打印層厚等是行業(yè)主要的解決思路。

光源數(shù)量層面，增材制造行業(yè)自2017年開(kāi)發(fā)出多激光打印策略后，每增加一個(gè)激光頭設(shè)備的打印效率就增加了20-50%，這也帶來(lái)了自2017年至今行業(yè)內(nèi)以“大”為強(qiáng)的軍備競(jìng)賽——以鉑力特為例，理論沉積速度由S210的最高15cm3/h提升至S1000的最高300cm3/h，效率提升20倍。但隨著激光頭數(shù)量的增多，行業(yè)內(nèi)發(fā)現(xiàn)光源干涉、風(fēng)場(chǎng)控制、接縫搭接等問(wèn)題帶來(lái)了設(shè)備和打印成本的陡增，同時(shí)超大設(shè)備、10激光頭以上的效率邊際提升正快速收斂。因此在民用領(lǐng)域，行業(yè)不約而同的將目光投向了“400-500尺寸”（此處指400mm*400mm*400mm——500mm*500mm*500mm腔體尺寸）的中型設(shè)備，憑借出色的成本和效率平衡，我們預(yù)計(jì)該型號(hào)設(shè)備將成為行業(yè)內(nèi)的熱銷機(jī)型；

此外，行業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)了一些面激光打印等新型打印方式，面激光打印又稱區(qū)域打印技術(shù)，傳統(tǒng)的激光選區(qū)熔化技術(shù)使用的是點(diǎn)光源，而區(qū)域打印技術(shù)則是將光源以脈沖光束（約數(shù)百萬(wàn)個(gè)點(diǎn)光源）的形式投射到工作平面，從而實(shí)現(xiàn)粉末的快速燒結(jié)。相較于傳統(tǒng)的方式，打印速度大幅提升，能夠在實(shí)現(xiàn)快速打印的同時(shí)保持較高的分辨率。當(dāng)然，由于搭接過(guò)程非連續(xù)，因此容易產(chǎn)生誤差，該項(xiàng)技術(shù)尚未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。相信在技術(shù)得到突破后，打印效率將迎來(lái)質(zhì)的飛躍；

打印層厚方面，目前行業(yè)內(nèi)頭部玩家已經(jīng)開(kāi)始研究超大層厚打印。盡管加大層厚會(huì)一定程度上降低打印零部件的精度，同時(shí)對(duì)激光功率要求較高，但通過(guò)對(duì)高功率激光器高精度控制以及粉末飛濺問(wèn)題的解決，在部分民用領(lǐng)域已經(jīng)將單層打印厚度從50μm提升至140μm，提升幅度較高。在提升層厚的同時(shí)，也對(duì)設(shè)備的控制精度、高功率激光器穩(wěn)定性等方面提出了要求。隨著層厚提升，鋪粉和送粉時(shí)間均得到了有效的減少。

2.3 一致性解決

一致性問(wèn)題是3D打印技術(shù)走向增材“制造”的核心，早期的3D打印技術(shù)優(yōu)勢(shì)在于快速原型設(shè)計(jì)，這也意味著需求往往來(lái)自于一次性生產(chǎn)，而非真正的“批量制造”。在邁向產(chǎn)業(yè)化的過(guò)程中，客戶無(wú)法接受低良品率、一致性差以及高昂的成本，因此產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了漫長(zhǎng)且痛苦的工業(yè)化，終于實(shí)現(xiàn)了從工藝品邁向小批量工業(yè)品，在兩航領(lǐng)域得到了應(yīng)用。在兩航領(lǐng)域，每一件打印的產(chǎn)品都需要搭配試棒，用于檢測(cè)產(chǎn)品在打印過(guò)程中的性能，而往往檢測(cè)成本接近于制造的成本。但民用領(lǐng)域無(wú)法接受高昂的檢測(cè)成本，通常采用抽樣檢測(cè)的方式來(lái)確保產(chǎn)品的合格率，因此要從小批量的工業(yè)品邁向大批量的工業(yè)品甚至大宗商品，一致性的解決成為了核心：

1)     一致性首先體現(xiàn)在材料標(biāo)準(zhǔn)體系的建立。由于目前增材制造行業(yè)尚未形成標(biāo)準(zhǔn)的材料體系，往往第三方粉末無(wú)法通用，且各自有牌號(hào)等相關(guān)專利，這使得粉末的互換性較差，目前的打印服務(wù)企業(yè)大多采用自產(chǎn)或者專利授權(quán)加工等方式獲得粉末，但仍存在原材料一致性較低的問(wèn)題，未來(lái)隨著粉末標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一以及粉末企業(yè)的整合并購(gòu)，粉末一致性問(wèn)題將得到逐步的解決；

2)     一致性同時(shí)要求設(shè)備本身足夠優(yōu)秀。打印設(shè)備是生產(chǎn)的基本單位，對(duì)于產(chǎn)品產(chǎn)出的一致性影響較大，頭部企業(yè)在設(shè)備的穩(wěn)定性、打印精度及搭接誤差方面有較深理解，同時(shí)通過(guò)不斷迭代優(yōu)化形成了know-how的工藝路線，從而滿足了客戶對(duì)于設(shè)備穩(wěn)定性、一致性的要求；

3)     其次，一致性要求打印服務(wù)企業(yè)對(duì)打印過(guò)程有自己的理解。打印服務(wù)涉及到建模、切片、打印和后處理，具有豐富打印經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)在拓?fù)鋬?yōu)化、支撐設(shè)計(jì)、切片方法、過(guò)程監(jiān)測(cè)以及后處理等方面有自己獨(dú)特的數(shù)據(jù)庫(kù)經(jīng)驗(yàn)和工藝參數(shù)理解。要解決打印成品的一致性問(wèn)題離不開(kāi)相關(guān)企業(yè)團(tuán)隊(duì)豐富的打印經(jīng)驗(yàn)；

4)     最后，構(gòu)筑無(wú)人化工廠可以有效減少人為因素干擾。打印過(guò)程中裝粉、打印、清粉、檢測(cè)、后處理等工序均采用人工方法，主觀因素較強(qiáng)，因此在生產(chǎn)過(guò)程數(shù)字化、無(wú)人化之后，人為因素干擾將被最大程度消除，從而保證產(chǎn)品交付的一致性。

三、估值錨的切換，打開(kāi)行業(yè)天花板

估值高峰已過(guò)，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)：隨著增材制造行業(yè)快速發(fā)展，一二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注日益提高，投資者對(duì)于相關(guān)企業(yè)提出了更高的要求，例如盈利性、信息披露、社會(huì)責(zé)任等多個(gè)方面。而隨著公司在市場(chǎng)的影響力逐步擴(kuò)大，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)的了解加深，方方面面的表現(xiàn)也會(huì)對(duì)公司的自身估值產(chǎn)生影響。未來(lái)市場(chǎng)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況，對(duì)于相關(guān)公司估值的容忍度將逐步降低；

兩航領(lǐng)域已跨越從0到1階段，大步邁向新征程：目前增材制造行業(yè)在航空航天領(lǐng)域已經(jīng)逐步走過(guò)了從0到1的過(guò)程，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)初步形成了增材制造技術(shù)是航空航天高端制造的主流技術(shù)之一的共識(shí)，隨著在研件向批產(chǎn)件的轉(zhuǎn)化和滲透率的提升，行業(yè)正大步邁向從1到N的快速增長(zhǎng)期。

民用領(lǐng)域方興未艾，給予足夠耐心：囿于民用領(lǐng)域?qū)r(jià)格、產(chǎn)能和大規(guī)模生產(chǎn)的較高要求，行業(yè)在民用領(lǐng)域的應(yīng)用尚未形成規(guī)模。萌芽期的增材制造行業(yè)要走出襁褓尚需回答三個(gè)問(wèn)題：成本還能降多少？效率還能提多少？一致性能不能保證？盡管三個(gè)問(wèn)題的解決非一朝一夕之功，但仍希望市場(chǎng)給予足夠耐心，同時(shí)產(chǎn)業(yè)應(yīng)該與客戶深度合作，在幫助客戶解決問(wèn)題的同時(shí)提升自己。相信終有一天，蝴蝶破繭而出之時(shí)，3D打印的天花板將被打開(kāi)。

投資建議：新時(shí)代新工藝，在全球時(shí)局焦灼、國(guó)家戰(zhàn)略扶持、產(chǎn)業(yè)日益完善、需求加速擴(kuò)容的背景下，重視具有自主可控屬性、潛在空間廣闊的增材制造行業(yè)的投資價(jià)值。具有較強(qiáng)議價(jià)能力的設(shè)備制造商將脫穎而出，形成較強(qiáng)的馬太效應(yīng)，因此建議關(guān)注行業(yè)內(nèi)的龍頭設(shè)備企業(yè)及關(guān)鍵零部件制造商。重點(diǎn)關(guān)注：具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、深度布局航空航天領(lǐng)域的金屬增材制造領(lǐng)軍者-鉑力特；多元化布局，在金屬和非金屬打印領(lǐng)域均具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)-華曙高科。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期：由于增材制造屬于新工藝，市場(chǎng)尚需開(kāi)拓，且尚未得到廣泛的客戶認(rèn)知，因此存在成本過(guò)高、下游客戶認(rèn)知度不足等因素導(dǎo)致的下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

技術(shù)路線顛覆風(fēng)險(xiǎn)：由于增材制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚不成熟，因此技術(shù)路線較多，盡管公司針對(duì)情況進(jìn)行了多路線的多元化布局，但仍存在技術(shù)路線被新工藝新技術(shù)顛覆的風(fēng)險(xiǎn)；

募投項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期：打印設(shè)備制造場(chǎng)地多為鋼結(jié)構(gòu)廠房，建設(shè)難度和建設(shè)周期不長(zhǎng)，但仍存在項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度受各種因素?cái)_動(dòng)而不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

核心零部件國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程不及預(yù)期：公司盡管已經(jīng)具備一套國(guó)產(chǎn)化替代的解決方案，但核心零部件的國(guó)產(chǎn)化仍需下游客戶的認(rèn)可以及國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商的技術(shù)水平的不斷提升，因此存在核心零部件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：盡管增材制造行業(yè)是know-how工藝，對(duì)于經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)庫(kù)依賴度較高，存在馬太效應(yīng)和品牌效應(yīng)，但隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增多，存在競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，毛利率下降等風(fēng)險(xiǎn)。

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